VC币已死？交易所带头“作妖”，币圈韭菜还能信谁？！

CEX面临信任危机与VC币的困境

中心化交易所(CEX)正面临着新币上线后用户信心流失的普遍现象。尽管少数项目能够逆势而上，但大多数项目都难以摆脱下跌的趋势。如果这种共识持续强化，并从短期的两三个月演变成贯穿整个牛熊周期的集体认知，那么CEX的用户留存率和增长速度都将遭受严重打击。

这一现象的核心矛盾在于用户和项目方在定价上的分歧。项目方需要从散户手中收回早期投入的成本，同时由于大量风险投资(VC)份额被锁定，导致上线时的高完全稀释估值(FDV)成为常态。这两个因素叠加，必然导致代币发行价格(TGE)超过散户的心理预期。

死亡螺旋的成因与长期主义的缺失

高FDV低流通市值的策略在过去的牛熊周期中尚可接受，因为“买入并持有”(Buy and Hold)的共识最终会奖励坚定的投资者。然而，随着比特币ETF的通过，这一共识开始动摇，并在过去一年的Memecoin热潮中被彻底摧毁。比特币与美国股市深度绑定，成为美元资产的蓄水池，率先与四年周期脱钩。而动物园、Agent和名人币的三板斧，让Memecoin登上神坛又迅速陨落，散户已经无法适应VC币的做市周期。市场明明发生了翻天覆地的变化，但VC币们却仍然在惯性驱使下驶向死亡的列车而不自知。

死亡螺旋的三大诱因

这种死亡螺旋主要由以下三个因素导致：

• 早期流通量过小： 由于VC和团队份额的大量锁定，早期只能释放小部分代币进行流通。过高的FDV让习惯于Memecoin估值方式的散户难以接受。

• 项目方暗中回收筹码： 即使是这部分小额流通量，项目方也不愿轻易放手，而是在空投和生态激励中暗中回收大量筹码。散户在空投中的获利体验非常糟糕，导致发币前的社区氛围低迷悲观。

• 抛售套现： 自身份额被锁定，项目方只能通过倾销小部分流通量中的筹码来收回早期成本，因此只能无视市场情绪，选择高开。

长期主义瓦解的本质

死亡螺旋的本质是长期主义的缺失，是“Buy and Hold”的共识在山寨币上彻底瓦解。一旦价格跌破关键支撑位，就会如水银泻地般一泻千里。而新币上线，往往缺乏有效的支撑位，变相存在的心理支撑位就是对于项目的估值与定价预期。如果一个项目预期估值只有1000万美元，却定价在10亿美元，其结局必然是开盘后资金费率达到-2%，在达到预期之前，不会有奇迹出现。而糟糕的价格表现会进一步打击市场信心，即使价格跌至1000万美元后也可能继续下跌。

类似的案例不断涌现，即使中途因为市场反身性出现一些例外，开盘做空VC币的胜率仍然可能远超50%。当长期主义消失，而短期主义盛行带来的繁华也被缺乏监管的利益团体搞得乌烟瘴气，泡沫破灭时，最终只能人走茶凉。

与其他行业相比，加密货币行业仍然处于早期阶段，但从业者的悲观情绪已经如同诸神黄昏。因为短期主义不会带来信仰与价值，反而会加速透支行业的生命力。因此，从现在开始，我们需要回归长期主义。

Myshell的定价策略困境：长期主义的阻碍

回到文章开头的观点，在VC币受挫的背景下，最受伤的莫过于中心化交易所(CEX)。币安率先尝试自救，在Myshell项目上进行了一些实验。无论结果如何，这都标志着头部交易所开始寻求改变。这次实验在2月27号之前还维持着良好势头，但在币安上线后却急转直下。下面回顾从2月12号空投快照到2月27号币安上线后的关键时间节点和市场情绪变化。

币安的自救尝试

市场情绪的两度逆转

Myshell的市场情绪在币安上线前经历了三个阶段，分别是空投、IDO和币安上线。在这三个阶段，散户的情绪发生了剧烈的转变。首先，在空投快照并公布后，散户普遍认为空投比例过低，空投的代币数量太少。虽然有高达30%的代币被分配给社区激励，但却未明确指出空投地址总数以及分配给用户或生态项目的具体比例，这其中存在较大的操作空间。因此，市场最初对Myshell持消极态度。

不过，在IDO阶段，Myshell成功扭转了市场情绪。定价分歧是目前散户和项目方之间核心矛盾。Myshell将4%的总供应量分配给IDO，让利于币安钱包用户。这种对应FDV仅为2000万美元的低价策略，自然获得了超过100倍的超额认购。散户的负面情绪有所缓解，但由于当前市场对项目空投的共识已经转变为不信任，许多散户仍然看跌。因此，绝大多数空投地址在TGE时选择了卖出，这一点可以从链上持币地址数量的增加中看出，超过50%的空投地址在第一时间选择了抛售。

TGE当日，根据dexscreener BSC上的\(SHELL交易池数据，13号TGE后第一个小时价格最高达到\)1.64，交易量为320万美元，流通市值为4.2亿美元；第二个小时最高价回落至\(0.9，交易量为1700万美元，流通市值为2.4亿美元。13号收盘价为\)0.37，流通市值为1亿美元。

在13号至27号之间，价格维持在\(0.36-\)0.6之间，对应的市值为1亿至1.6亿美元。这段时间里，$SHELL在低点获得支撑，呈现缩量上涨的态势。空投地址卖出的筹码被头部持仓地址吸收，筹码集中度进一步上升。

过高预期与老鼠仓的隐患

在上币安之前，市场对Myshell的评价相对积极，普遍看好该项目。同时，TGE在链上低开，币安合约紧随其后，这两个连环操作无疑洗掉了大量不坚定的获利盘，做市商也得以回收大量空投筹码。上币安前定价较低，且筹码较为集中，本身就具备了拉盘冲高的条件。但如果再加上“Myshell是BSC的AI新龙头”、“币安投资”、“二级市场上线”等预期，链上低开反而成了最大的弱点。TGE后蜂拥而入的老鼠仓成为了上线前最坚定的持有者，这也为上线后的单边下跌埋下了伏笔。老鼠仓和做市商的联合倾销彻底摧毁了Myshell在IDO阶段让利所做的努力。

这是Myshell以及未来更多VC币在价值回归时，在践行长期主义，并试图用路线图和产品支撑起市值时可能面临的阵痛。自加密货币诞生以来就存在的老鼠仓，在短期主义的滋润下，变得更加肆无忌惮。当一个项目具有强烈的预期时，无论低开还是高开，本质上都是围绕预期进行的交易。一旦预期落地，就会出现崩盘。

合理控制预期是关键

低开让利用户，启动社区，本身是合理的方向，但需要合理分配预期与实际路线图之间的平衡。依靠预期吸引用户，在预期落地后，需要确保产品基本面能够起到筑底的作用。代币的价格管理区间应该围绕合理预期的最高市值与实际产品保底市值之间进行做市。

回归长期主义的项目方不能仅仅依靠IDO让利来获取市场信任，这只是第一步。未来还应该关注项目方与VC之间在透明度方面的矛盾。当项目方通过IDO发行代币后，不再依赖交易所上线，这样可以有效解决双方在透明度方面的矛盾。链上的代币解锁过程会变得更加透明，确保过去存在的利益冲突得到有效解决。另一方面，传统CEX面临的困境在于代币发行后常常出现价格暴跌的情况，这使得交易所的交易量逐渐下降。而通过链上数据的透明性，交易所和市场参与者可以更准确地评估项目的真实情况。

选择链上低开的项目方必须做好一段时间内无法上交易所的准备，否则很容易遭遇Myshell老鼠仓的困境。只有在链上赢得用户和市场的信任，才是币价走上正向螺旋的基础。

Kaito的中庸之道：行业变革的过渡方案

Kaito的空投分发延续了VC币的“潜规则”：减少头部用户的额度，增加可申领用户数，即长尾分发。根据个人权重算法，1 Yap 可兑换 5-20 \(KAITO 不等。Ecosystem yappers 、 Partners 和 Yappers 分得 9600 万 \)KAITO，但是其中详细比例未公布。这套策略能够让项目方在空投中最大程度地隐藏并回收筹码，并且由于空投地址数很多，让开盘的抛压被减缓了不少——和集中空投给头部KOL相比。在多空双方较为犹豫的 10 亿美元价格点进行定价，促成了浮筹的平稳换手。

拆分盘：飞轮的基石

其次，Kaito 在早期阶段就设计好了围绕 NFT、Yaps 和 sKAITO 的正向螺旋，利用拆分盘的特性，在必要时刻对代币价格进行约束。Kaito NFT 在空投快照前价格不断走高，最高地板价 11 ETH，约 3 万美元，快照过后，价格下降,TGE 时价值 5800 美元，当前地板价逐步回升至 2.5 ETH。单个 NFT 获得 2620 枚 \(KAITO，约 4700 美元（2 月 21 号均价 \)1.8），总 1500 枚 Kaito NFT 获得近 400 万个 $KAITO。

sKAITO 的权重与质押数量、质押时长、7 天投票积极性成正相关，与 Yappers 投票池和 NFT 持有者投票者权重成负相关。

投票权重由 Yappers（50%）+ Holder[sKaito、NFT]（50%）组成。

• 1 Genesis NFT ≈ 45,980

• 1 sKAITO ≈ 11.79

• 每个 NFT 的投票权 = 3900 枚 $KAITO

• NFT 和 sKAITO 的投票权动态变化，取决于 NFT 总市值与 sKAITO 总市值的关系，投票权逐渐倾向市值更高的一方

简单计算后可知，持有 NFT 比使用 sKAITO 成本更低。

通过质押 Kaito 代币，用户可以获得治理和项目决策的投票权。目前，每个 Kaito NFT 提供 45980 个投票权，每个 NFT 的投票权等同于 3935 枚 $KAITO。

围绕 NFT、Yaps 和 sKAITO 之间的套利空间，让 Kaito 的价格表现在一定程度上可以通过 NFT 市值去调控。

选择适合赛道的增长方式

在定价策略上，Kaito 的选择无功无过，这也是可以理解的。因为重回长期主义，让产品支撑市值是一条比过往任何时候都要艰苦的征程。 Kaito 选择的方式是通过持续的、长期的价值输出，让当前市值平稳回归到产品力上。

Memecoin 阶段性倒下后，Kaito 有接棒市场注意力分发龙头的倾向，争夺单一时间内的 Mindshare，而 Mindshare 其实是由 KOL 来负责传播的，KOL 为 Kaito 打工，Kaito 支付 yaps。随着 Mindshare 的重要性提高，越来越多的项目方会加入 Kaito，支付费用。KOL、用户和项目方不断增加，这是 Kaito 的正向螺旋基础，判断该螺旋是否成功则取决于 Mindshare 的市场侵入程度。

观察 Mindshare 的市场接受度，是相对困难的。因此，Kaito 给出了 Yapper Launchpad 这样的工具，既是 toc 的产品，也是 tob 的评价指标。总的来说，NFT 市值越高，sKAITO 质押率越高，Kaito 的市场占有率就在提升。而对应的 yaps 也会水涨船高，吸引更多 KOL 加入。

总结：回归长期主义的挑战与希望

无论项目方选择 Myshell 这样率先变革，或者选择社区+VC 双驱动的代币发行模式，还是如同 Kaito 这样，认清自己的赛道定位，通过持续的、长期的价值输出，实现价值回归，二者都是行业创新走向长期主义的标志。

长期主义的困境与必要性

回归长期主义如同由奢入俭，对于没有监管的行业来说这是困难的。更难的是 Crypto 有价值的创新似乎只有 DeFi，像 NFT、Gamfi、Metaverse 等赛道的长期主义带给用户非常糟糕的体验。因此，前有长期主义彻底失败这匹“狼”，后有短期主义批量速通盘这只“虎”，在当下重回长期主义是反人性的一条路，但可能是唯一的生路。如果你对一切叙事都不信任，对任何技术都抱有敌意，那么这个行业可能无法让你继续成长。

等待行业质变

我们需要等待，耐心的等待，等待属于 Crypto 的质变时刻，这个时刻可能是 AI Agent 来开启，也可能是其他赛道。但是，在此之前，我们需要抱守长期主义，在这个过程中挤破暗存已久的脓疮，适应并面对回归长期主义时产生的疼痛。