币圈血泪史：交易所收割韭菜，项目方跑路，长期主义成笑话？
CEX新幣上線的信任危機與長期主義的缺失
CEX面臨的挑戰：用戶信心喪失
中心化交易所（CEX）正面臨著一個日益嚴峻的問題：新幣上線後，用戶信心普遍喪失。儘管個別項目或許能逆勢上漲，但絕大多數都難以擺脫單邊下跌的命運。如果這種共識持續強化，從短期的兩三個月演變為貫穿整個牛熊週期的集體認知，那麼CEX的用戶留存率和增長速度都將遭受沉重打擊。
VC幣的死亡螺旋：高FDV、低流通與項目方回收籌碼
問題的核心在於用戶和項目方在定價上的巨大分歧。項目方需要從散戶手中回收早期投入的成本，而由於大量風險投資（VC）的份額被鎖定，高完全稀釋估值（FDV）幾乎成了新幣上線的標配。這兩者加在一起，必然導致首次交易所發行（TGE）的價格遠遠超出散戶的心理預期。
長期主義的瓦解與短期主義的盛行
過去的牛熊週期中，高FDV、低流通的策略或許還能被接受，因為“買入並持有”（Buy and Hold）的共識最終會獎勵那些堅定持幣者。然而，隨著比特幣ETF的通過，這種共識已經開始動搖，並在過去一年的迷因幣（Memecoin）狂潮中被徹底摧毀。比特幣與美國股市深度綁定，成為美元資產的蓄水池，率先與傳統的四年週期脫鉤；而動物園、Agent和名人幣等迷因幣的興起與迅速崩潰，讓散戶難以適應VC幣的做市週期。市場早已天翻地覆，但VC幣們卻仍然在慣性思維的死亡列車上越駛越遠。
這種“死亡螺旋”主要由以下三個因素造成：
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由於VC和團隊份額的大量鎖定，早期流通量極小。過高的FDV讓習慣了迷因幣估值方式的散戶極為不適。
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即使是這部分小額流通量，項目方也不願輕易放手，在空投和生態激勵中暗中回收大量籌碼。散戶在空投中的獲利體驗極差，導致發幣前的社區氛圍低迷悲觀。
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由於自身份額被鎖定，項目方只能通過傾銷小額流通量中的籌碼來收回早期成本，因此只能無視市場情緒，選擇高開。
行業的悲觀與回歸長期主義的必要性
死亡螺旋的本質是長期主義的缺失，是“買入並持有”的共識在山寨幣上徹底瓦解。一旦價格跌破關鍵支撐位，就會一瀉千里。而新幣上線往往沒有支撐位，唯一存在的心理支撐位就是對項目的估值和定價預期。如果一個項目預期只有1000萬美元，卻以10億美元的估值定價，那麼開盤後資金費率就會達到-2%，在達到預期之前，不會有奇蹟發生。更糟糕的是，即使價格跌至1000萬美元，也可能無法止跌。
這樣的項目不斷增加，即使偶爾因為市場的反身性出現一些例外，開盤做空VC幣的勝率仍然可能遠超50%。當長期主義消失，而短期主義盛行，由此帶來的繁華也被缺乏監管的利益團體搞得烏煙瘴氣，泡沫破滅時，只能是人走茶涼。
與其他行業相比，加密貨幣仍然處於早期階段，但從業者的悲觀情緒卻如同諸神黃昏。因為短期主義不會帶來信仰與價值，反而會加速透支行業的生命力。因此，現在我們需要回歸長期主義。
Myshell在定價策略上回歸長期主義的嘗試與阻力
幣安的自救實驗：以Myshell為例
回到文章開頭的觀點，VC幣受挫時，最受傷的是CEX。幣安率先自救，在Myshell上進行了一些實驗。無論結果如何，這都是龍頭交易所選擇改變的信號。這次實驗在2月27號之前還維持著良好勢頭，但卻在幣安上幣後急轉直下。下面回顧自2月12號空投快照到2月27號幣安上幣後的關鍵時間點和對應市場情緒。
兩次市場情緒的逆轉：空投、IDO與幣安上幣
Myshell的市場情緒在幣安Listing之前經歷了三個階段，分別是空投、首次代幣發行（IDO）和幣安Listing。在這三個階段，散戶的情緒發生了劇烈的轉變。
首先，空投快照並發出後，散戶認為空投的比例太低，空投的代幣數量太少。有30%的巨量比例被分配給了社區激勵，但是卻沒有明確指出空投的地址總數以及給用戶或者生態項目的比例分配，其中有較大操作空間。此時市場對Myshell持消極態度。
不過在IDO階段，Myshell實現了市場情緒的扭轉。定價分歧是我們認為的，當前散戶和項目方之間的核心矛盾。Myshell把4%的總供應量分給了IDO，讓利幣安錢包用戶。對應FDV只有2000萬的低價理所當然的獲得了超過100倍的超募。散戶的負面情緒（FUD）在減弱，但是由於當前週期對於項目空投的共識轉變——不信任，不少散戶依然是看跌的，因此絕大多數空投地址在TGE時選擇了賣出，從鏈上持幣地址數的增加可以看出，超過50%的空投地址在第一時間選擇了賣出。
TGE當日，根據dexscreener BSC上的\(SHELL池子數據，13號TGE後第一個小時價格最高達到\)1.64，交易量320萬美元，流通市值4.2億美元；第二個小時最高價回落至\(0.9，交易量1700萬美元，流通市值2.4億美元。13號收價\)0.37，流通市值1億美元。
13號至27號之間，價格維持在\(0.36-\)0.6之間，對應市值1億至1.6億。這段時間裏$SHELL在低點有支撐，呈縮量上漲勢頭。空投地址賣出的籌碼被頭部持倉地址吸收，籌碼集中度進一步上升。
預期過高與老鼠倉的出現
Myshell在上幣安前，市場評價不錯，項目的市場心智偏積極。同時，TGE鏈上低開，幣安合約跟上，這兩個連環操作一定洗掉了大量不堅定的獲利盤，做市商回收了大量空投籌碼。上幣安前定價低，籌碼又不散，本身具備了拉盤衝高的條件。但是如果再加上“Myshell是BSC的AI新龍頭”，“幣安投資”，“二級上所”預期的話，鏈上低開就成了最大的弱點。
TGE後蜂擁而入的老鼠倉成為了上所前最堅定的持有者，這為上幣後的單邊行情埋下伏筆。老鼠倉和做市商的聯合傾銷徹底摧毀了Myshell在IDO讓利中的努力。
這是Myshell以及未來更多VC幣在價值回歸時，在踐行長期主義，讓路線圖和產品支撐起市值時會面臨的陣痛。自加密貨幣誕生起就存在的老鼠倉經過短期主義的滋潤，變得肆無忌憚。當一個項目有著強烈的預期時，無論低開還是高開，本身是圍繞預期交易的，預期落地，就會崩盤。
結合路線圖合理控制預期
低開讓利用戶，社區啟動，本身是合理的方向，但是需要合理分配預期與實際路線圖之間的平衡。靠預期吸引用戶，預期落地後產品基本面能起到築底的作用，代幣的價格管理區間應該圍繞合理預期最高市值與實際產品保底市值之間進行做市。
回歸長期主義的關鍵：項目方與VC的透明度
回歸長期主義的項目方不能僅靠IDO讓利用戶來獲取市場信任，這只是第一步。未來還應該關注項目方與VC之間關於透明度的矛盾。當項目方通過IDO發射代幣後，不再依賴上所，這樣可以解決雙方在透明度方面的矛盾。鏈上的代幣解鎖過程變得更加透明，確保了過去存在的利益衝突被有效解決。另一方面，傳統的CEX面臨的困境在於代幣發行後常常出現價格暴跌的情況，這使得交易所的交易量逐漸下降，而通過鏈上數據的透明性，交易所和市場參與者可以更準確地評估項目的真實情況。
鏈上的低開的項目方必須做好一段時間內無法上所的準備，否則很容易遇到Myshell老鼠倉的困境。只有在鏈上贏得用戶和市場的信任，才是幣價走上正向螺旋的基礎。
Kaito的中庸之道：契合行業變革的銜接期
Kaito的空投策略：長尾分發與浮籌平穩換手
Kaito的空投分發延續了VC幣的“潛規則”：減少頭部用戶的額度，增加可申領用戶數，即長尾分發。根據個人權重算法，1 Yap 可兌換5-20 \(KAITO不等，Ecosystem yappers 、 Partners和Yappers分得9600萬\)KAITO，但是其中詳細比例未公布。這套策略能夠讓項目方在空投中最大程度的隱藏並回收籌碼，並且由於空投地址數很多，讓開盤的拋壓被減緩了不少——和集中空投給頭部KOL相比。在多空雙方較為猶豫的 1B 價格點進行定價，促成了浮籌的平穩換手。
拆分盤：飛輪的基石
其次，Kaito在早期階段就設計好了圍繞NFT、Yaps和skaito的正向螺旋，利用拆分盤的特性，在必要時刻對代幣價格進行約束。
NFT、Yaps與skaito的正向螺旋
Kaito NFT在空投快照前價格不斷走高，最高地板價11ETH，約3萬美元，快照過後，價格下降,TGE時價值5800美元，當前地板價逐步回升至2.5ETH。單個 NFT 獲得2620枚 \(KAITO，約4700美元（2月21號均價\)1.8），總1500 枚Kaito NFT 獲得近400萬個 $KAITO。
sKAITO的權重與質押數量、質押時長、7天投票積極性成正相關，與Yappers投票池和NFT持有者投票者權重成負相關。
投票權重由Yappers（50%）+Holder[sKaito、NFT]（50%）組成。
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1 Genesis NFT ≈45,980
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1 sKAITO ≈11.79
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每個NFT的投票權 =3900枚 $KAITO
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NFT和sKAITO的投票權動態變化，取決於NFT總市值與sKAITO總市值的關系，投票權逐漸傾向市值更高的一方
簡單計算後可知，持有NFT比使用sKAITO成本更低。
通過質押Kaito代幣，用戶可以獲得治理和項目決策的投票權。目前，每個Kaito NFT提供45980個投票權，每個NFT的投票權等同於3935枚 $KAITO。
圍繞NFT、Yaps和skaito之間的套利空間，讓Kaito的價格表現在一定程度上可以通過NFT市值去調控。
選擇適合自身賽道的成長方式
在定價策略上，Kaito的選擇無功無過，這也是可以理解的。因為重回長期主義，讓產品支撐市值是一條比過往任何時候都要艱苦的征程。Kaito選擇的方式是通過持續的長期的價值輸出，讓當前市值平穩回歸到產品力上。
Memecoin階段性倒下後，Kaito有接棒市場注意力分發龍頭的傾向，爭奪單一時間內的Mindshare，而Mindshare其實是由KOL來負責傳播的，KOL為Kaito打工，Kaito支付yaps。隨著Mindshare的重要性提高，越來越多的項目方會加入Kaito，支付費用。KOL、用戶和項目方不斷增加，這是Kaito的正向螺旋基礎，判斷該螺旋是否成功則取決於Mindshare的市場侵入程度。
觀察Mindshare的市場接受度，是相對困難的。因此，Kaito給出了Yapper Launchpad這樣的工具，即是toc的產品，也是tob的評價指標。總的來說，NFT市值越高，sKAITO質押率越高，Kaito的市場佔有率就在提升。而對應的yaps也會水漲船高，吸引更多KOL加入。
總結：長期主義是唯一的生路
不同項目方的嘗試：Myshell與Kaito
無論項目方選擇Myshell這樣率先變革，或者選擇社區+VC雙驅動的代幣發行模式，還是如同Kaito這樣，認清自己的賽道定位，通過持續的長期的價值輸出，實現價值回歸，二者都是行業創新走向長期主義的標誌。
長期主義面臨的挑戰：行業監管與創新困境
回歸長期主義如同由奢入儉，對於沒有監管的行業來說這是困難的，更難的是Crypto有價值的創新似乎只有DeFi，像NFT、Gamfi、Metaverse等賽道的長期主義帶給用戶非常糟糕的體驗。因此，前有長期主義徹底失敗這匹“狼”，後有短期主義批量速通盤這只“虎”，在當下重回長期主義是反人性的一條路，但可能是唯一的生路。如果你對一切敘事都不信任，對任何技術都抱有敵意，那麼這個行業可能無法讓你繼續成長。
等待質變：抱守長期主義，擠破膿瘡
我們需要等待，耐心的等待，等待屬於加密貨幣的質變時刻，這個時刻可能是AI Agent來開啟，也可能是其他賽道。但是，在此之前，我們需要抱守長期主義，在這個過程中擠破暗存已久的膿瘡，適應並面對回歸長期主義時產生的疼痛。
