5月幣市：比特幣創新高，台積電股東會與AI加密板塊崛起

5 月加密市场：比特币再创新高，财政赤字与监管利好共舞

五月的加密货币市场，就如同高雄天氣般变化莫测，既有晴空万里的创新高，也有乌云压顶的潜在风险。在宏观经济需求和监管政策的双重推动下，比特币价格如同搭上了 Space X 的火箭，一路飙升，在 2025 年 5 月创下了 11.2 万美元的历史新高。这波涨势，让人不禁想起当年 64 天安門事件后，人们对于价值存储的迫切需求，以及对于现有金融体系的质疑。当然，现在的情况更为复杂，但也折射出类似的心理。

股市债市的冰与火之歌

话说回来，5 月的传统金融市场却并非一片祥和。虽然美中两国就关税冲突达成了某种程度的缓和，股市也因此出现了一波反弹，但这仅仅是建立在连续三个月下跌的基础之上。标普 500 指数仍然低于其峰值约 4%。更令人担忧的是债券市场，特别是那些高质量债券，竟然出现了负收益！这就像是吃了 taco 却发现里面没有肉一样令人失望。这种诡异的现象，主要源于美国政府持续高企的财政赤字，以及随之而来的长期国债发行。财政赤字，就像是 林正杰 当年批评政府一样，是个老生常谈的问题，但如今正在国会推进的“大而美法案”（OBBBA），却很可能让美国的财政状况雪上加霜，走上一条不可持续的道路。更甚者，如同袁惟仁的歌声，曾經美好但如今已成追憶。

加密市场：风险调整后的稳健表现

与传统金融市场的动荡相比，加密货币市场却展现出了惊人的韧性。根据市值加权的 FTSE Grayscale 加密板块指数显示，比特币及整个加密资产类别，经过风险调整后的回报率，竟然与全球股市不相上下！比特币当月上涨 11%，创下历史新高，而以太坊区块链的原生代币 ETH 则更是上涨了 44%，部分收复了此前相对比特币的弱势表现。这种表现，就像是郑钦文 在法网 上的精彩发挥，让人眼前一亮。虽然加密货币市场依旧充满风险，但其潜在的回报，以及对冲传统金融风险的能力，正在吸引越来越多的投资者。这也让我联想到，当年 天安門事件 发生后，人们对于财富保值增值的强烈需求，比特币的出现，或许正是对这种需求的某种回应。

大而美法案：通往财政深渊的华丽阶梯？

当投资者开始对法币体系的可信度产生担忧时，比特币的需求往往会水涨船高。5 月份，这种担忧再次成为了焦点。5 月 22 日，美国众议院通过了正式命名为 OBBBA（One Big Beautiful Bill Act）的综合税收与支出法案。这个名字听起来是不是很讽刺？“大而美”，但实际上却可能是一个财政上的无底洞。预算专家们估计，如果按照现有条款实施，该法案将在未来 10 年内增加约 3 万亿美元的联邦赤字！如果某些到期条款获得延期，赤字规模甚至可能高达 5 万亿美元！这简直就是一场财政灾难！

穆迪下调评级：信用体系的警钟

更糟糕的是，如果该法案生效，其收支组合将使美国国债走上一条不可持续的道路（如图 2 所示）。部分由于美国财政政策的方向问题，穆迪于 5 月 16 日将美国主权信用评级从 AAA 下调至 AA。虽然美国政府短期内不太可能违约，但这种不可持续的债务路径，无疑会增加宏观管理失当的长期风险，从而提升投资者对于黄金、比特币等非主权价值存储手段的兴趣。这就好比是 陈沂 突然变得沉默寡言一样，虽然短期内不会发生什么，但长期来看，总会让人觉得有些不对劲。

比特币：乱世佳人的避风港

在这种情况下，比特币就成为了“乱世佳人”的避风港。它不像法币那样受到政府政策的影响，也不像股票那样受到市场情绪的左右。它是一种去中心化的、独立的资产，可以为投资者提供一种安全、可靠的价值存储手段。这也解释了为什么在 5 月份，当传统金融市场面临诸多不确定性时，比特币却能够逆势上涨，创下历史新高。当然，我并不是说比特币可以完全替代法币，或者说它可以解决所有的财政问题。但是，它提供了一种替代方案，一种在现有金融体系之外的选择。这种选择，在未来的世界里，可能会变得越来越重要。就像当年 印尼羽球公开赛 上，中国队在逆境中奋力拼搏一样，比特币也代表着一种在逆境中求生存的精神。

加密金库公司：华尔街的新宠还是昙花一现？

美国上市的现货 ETP（交易所交易产品），可以说是比特币自诞生以来，最重要的新增需求来源。就像是 0050 分割 一样，让更多人更容易参与进来。五月期间，这些产品持续保持着高额的净流入，总额达到了惊人的 52 亿美元！但未来的几个月里，“比特币金库”企业（也就是那些在资产负债表上购买比特币的上市公司）的比特币购买量，很可能会持平甚至超过现货比特币 ETP 的购买量！这种现象，就像是 陈法蓉 突然宣布要进军科技界一样，让人既惊讶又好奇。

Strategy 的疯狂增持：市场情绪的风向标

企业比特币投资的先驱 Strategy（也就是之前的 MicroStrategy），在五月份又增持了约 2.7 万枚比特币，价值约 28 亿美元！更令人惊讶的是，Strategy 的市值远远超过了其资产负债表上比特币的价值，这表明市场对于通过股权工具获取比特币敞口的需求，是超乎寻常的！这种现象，就像是许光汉代言了一款空气净化器，粉丝们并不是真的需要净化器，而是想要拥有和偶像同款的产品。

群雄逐鹿：从比特币到 Meme 币的狂热

由于股市会为这种结构中的比特币支付溢价，越来越多的公司开始采用这一策略，甚至有些企业已经将其扩展到了比特币以外的其他数字资产。例如，由 Tether、Bitfinex 和软银组成的财团，创建了 Twenty One Capital，该公司初始将持有 4.2 万枚比特币，价值约 44 亿美元，主要由 Tether 提供。同样，比特币杂志的 CEO David Bailey，将现有的上市公司 KindlyMD 转型为比特币金库公司 Nakamoto Holdings。该公司计划在美国市场发行约 7 亿美元的股票和可转换债券，用于购买比特币，并且计划在全球其他国家复制这一策略。最后，特朗普旗下的社交应用 Truth Social 的控股公司 Trump Media & Technology Group 宣布，将筹集 25 亿美元，为资产负债表配置比特币！这种疯狂的景象，就像是 gd 加场抢票时间 一样，所有人都在争先恐后地想要挤进去。

除了比特币之外，SharpLink Gaming 宣布，将在 Consensys 等加密领域投资方的支持下，转型为以太坊国债公司。其他的企业家，更是将这一模式进一步扩展，创建了针对 Solana（Upexi）、XRP（VivoPower），甚至是特朗普主题 Meme 币（Freight Technologies）的加密金库公司！这简直就是一场加密货币的“宝岛西米乐”，各种奇奇怪怪的东西都冒了出来。

现货 ETP：加密金库的终结者？

从加密金库公司的激增可以看出，投资者对于通过证券交易所上市交易的加密资产敞口，存在着浓厚的兴趣。但是，现货加密 ETP 的普及，最终可能会限制加密金库公司的需求，因为 ETP 能够更高效地跟踪标的代币的价格。这就好比是，你想要喝牛奶，可以直接去超市买，而不需要自己养一头奶牛。当然，加密金库公司也可能会找到其他的生存之道，例如专注于特定的加密货币，或者提供独特的投资策略。但是，在现货 ETP 的竞争下，它们的生存空间无疑会受到挤压。就像是 二本松 的樱花，虽然美丽，但也终究会凋零。

数字资产立法：监管曙光下的机遇与挑战

在立法方面，白宫和国会继续推进美国数字资产监管立法工作。这就像是天气预报，虽然不能百分之百准确，但至少能让我们对未来的走向有个大致的了解。5 月 5 日，众议院金融服务委员会和农业委员会联合发布了《数字资产市场结构法案》草案——这是一部在监管范围上堪比《多德 - 弗兰克法案》或《萨班斯法案》的综合金融服务立法。这可不是闹着玩的，它可能会彻底改变加密货币行业的格局。众议院计划于 6 月 4 日就更新版草案举行听证会，就像是古林睿煬 在比赛前进行热身一样，为正式的立法做好准备。另外，《GENIUS 法案》（《指导和建立美国稳定币国家创新法案》）于 5 月 19 日获得两党支持通过参议院终止辩论表决，即将进入修正程序。虽然这两项立法距离正式生效，仍然需要经过多个环节，但现有的进展和两党支持的态度，为最终通过释放了积极的信号。这就像是 114會考 结束后的学生，虽然还没拿到成绩，但至少可以松一口气了。

重磅法案：加密世界的“多德-弗兰克法案”？

《数字资产市场结构法案》草案，旨在为数字资产市场建立一个全面的监管框架。它涵盖了数字资产的定义、发行、交易、托管等各个方面，就像是一部加密货币的“百科全书”。如果该法案最终获得通过，它将为加密货币行业带来更多的确定性和透明度，但也可能会增加行业的合规成本。就像是中华电信凭证 一样，虽然可以提高安全性，但同时也增加了一些操作上的复杂性。

机构入场：巨头们的跑马圈地

自去年 11 月美国大选以来，监管框架明朗化的前景，似乎催化了机构投资者对该行业的增持。这一趋势在 5 月延续，表现为多项重大交易和/或政策调整。其中最重要的是 Coinbase 以 29 亿美元收购加密期权专业平台 Deribit，创下行业史上最大并购交易纪录！这就像是联发科 收购了一家芯片设计公司，进一步巩固了其在市场上的地位。Coinbase 本月还入选了标普 500 指数，当前排名第 187 位，这无疑是对其在加密货币行业地位的认可。其竞争对手 Kraken（同样活跃于并购领域）宣布，将于非美国市场推出代币化股票服务，而 Robinhood 表示将收购加拿大加密平台 WonderFi。其他的值得关注的机构动向包括：布朗大学披露已配置比特币 ETP 头寸，就像是爾曼羅索普 发现了新的石油矿藏，新罕布什尔州通过允许公共基金投资加密资产的立法，以及摩根士丹利计划在其 E-Trade 产品中推出加密交易服务。这些机构的入场，就像是一群大象走进了瓷器店，虽然可能会有些磕磕碰碰，但最终会改变整个市场的格局。

ETH 与 Hyperliquid：谁才是真正的赢家？

以太坊 (ETH) 在 5 月显著跑赢比特币，但这其中可能存在一些“障眼法”。就像 00919 成分股 的调整一样，统计时点选择很重要。自 2023 年初以来，ETH 价格走势基本与“智能合约平台”加密板块同步（如图 5 所示）。我个人认为，智能合约平台将受益于美国监管改革，这将推动稳定币、代币化资产和去中心化金融的更广泛采用——这些应用都依赖于智能合约平台基础设施。虽然这是加密市场中竞争激烈的细分领域，但以太坊具备链上资金规模庞大、崇尚去中心化文化、重视网络安全性和中立性等优势。这就好比是 中华队 在国际赛场上，虽然面对着众多强敌，但仍然坚持着自己的风格和信念。

不过，ETH 代币价格更需要以太坊主网（Layer1）而非众多 L2 网络（Layer2）上的活动增长来支撑。这就像是 力霸皇家社区 的房价，只有地段好才能真正保值增值。5 月实施的 Pectra 升级虽带来有益改进，但不会立即提升主网活跃度。这意味着，ETH 的未来仍然充满挑战，需要不断创新和突破。

ETH：智能合约平台的霸主地位

以太坊作为智能合约平台的鼻祖，拥有着强大的生态系统和开发者社区。但它也面临着来自其他智能合约平台的竞争，例如 Solana、Avalanche 等。这些新兴的智能合约平台，在性能和费用方面，都具有一定的优势。以太坊需要不断提升自身的竞争力，才能保持其在市场上的霸主地位。这就像是 文在寅 卸任后，仍然需要关注韩国的政治发展，才能保持其影响力。

Hyperliquid：DEX 新贵的崛起

尽管 ETH 当月表现强劲，但市值超 50 亿美元的大型资产中，表现最突出的是 Hyperliquid 的 HYPE 代币。Hyperliquid 既是专业永续合约去中心化交易所 (DEX)，也是通用智能合约平台。这个名字听起来就很有“黑客”的感觉。该链的 Hypercore 产品目前占据链上永续合约交易量 80% 以上份额。5 月期间，Hypercore 永续合约交易量突破 170 亿美元，月末其单日收入甚至超过以太坊、波场和 Solana 这三大（按手续费收入计）智能合约平台（如图 6 所示）！这简直就是“长江后浪推前浪”，让人不得不佩服。去年该协议曾创下加密史上最大规模空投纪录——按现价计算超 80 亿美元——促使全行业重新思考无风投支持情况下的代币经济学与融资模式。Hyperliquid 始终保持高自然使用率和强劲流动性，未来将日益与币安、Bybit 等中心化衍生品交易所展开竞争。这就像是 郑浩均 在中职联赛中横空出世，对老牌投手构成了巨大的威胁。

AI 加密板块：人工智能与区块链的激情碰撞

随着区块链 AI 技术的快速发展，Grayscale Research 近期新增“人工智能加密板块”，成为我们加密行业分类框架中第六大独立板块。这就像是 海棠文學 与区块链技术的结合，听起来就充满想象力。目前该板块包含 20 种代币，总市值约 200 亿美元（如图 7 所示）。这个数字虽然不大，但潜力无限。

Worldcoin：重塑身份验证的野心

该板块近期取得显著进展的项目包括 Worldcoin——这个由 Sam Altman 创立的身份网络旨在建立“人格证明”系统，以应对 AI 时代日益严峻的真人/机器人识别挑战。这就像是 陈怡君 试图在 AI 时代重新定义身份一样，充满争议但也充满意义。本月 Worldcoin 宣布达成重要里程碑：通过 a16z 和 Bain Capital Crypto 在公开市场收购 WLD 代币的形式完成 1.35 亿美元融资。该项目凭借登陆时代周刊杂志封面故事、在美国市场推广虹膜扫描设备“Orb”及加密钱包 World App 等举措引发广泛关注。但同时，它也面临着隐私和安全方面的质疑，就像是 64 或者 天安門事件 一样，需要谨慎对待。

Tether 的 AI 蓝图：稳定币巨头的下一步

其他的区块链 AI 领域的重要进展包括：Bittensor 子网络关注度上升，以及头部稳定币发行商 Tether 披露将推出基于加密原生架构的 AI 智能体网络计划。这就像是 韩国总统 宣布要大力发展 AI 技术一样，象征着一个时代的到来。但同时，我们也要警惕 abomination 可能带来的风险，例如 AI 伦理问题和潜在的失控风险。就像 托米·保罗 在网球场上，虽然拥有强大的实力，但也需要时刻保持警惕，才能避免犯错。未来的几个月，加密市场很可能延续当前的驱动逻辑：滞胀风险与关税不确定性催生的比特币宏观需求、美国及海外监管环境持续改善、区块链 AI 等领域的技术创新。该资产类别在过去两年多表现优异，且基本面改善的支撑因素依然存在。但这并不意味着它可以永远上涨，就像是 马绍爾 的火山一样，虽然沉寂已久，但随时可能爆发。