DeFi崩盘？监管松动？一文看懂sUSD脱锚、veCAKE之争与RWA困境

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DeFi迷雾：松绑、攻击与未竟的锚

DeFi的世界，永远不缺话题。监管的摇摆，协议的攻防，以及那些试图重塑金融规则的算法，都在这个充满野心的试验场中碰撞、融合、撕裂。最近，DeFi圈子里又热闹了起来：IRS松绑了，veCAKE被“制裁”了，sUSD还在水下挣扎，再加上RWA的尴尬处境，让人不禁想问，DeFi，你到底要往哪儿去？

sUSD：算法稳定币的LUNA梦魇与Synthetix的豪赌

sUSD的脱锚，不是新闻了。从年初SIP-420提案通过后，这颗“稳定币”就走上了不归路。现在，它已经跌破0.9美元，这可不是小打小闹的波动，而是赤裸裸的信任危机。SIP-420的核心在于引入“委托池”，试图通过降低抵押率（从500%+降到200%），将债务线性转移给协议，最终让用户摆脱偿还的义务。理想很丰满，如果市场对SNX充满信心，这确实能形成正向循环，SNX铸造效率提高，借款人清算风险消除，协议通过盈利和SNX增值来偿还债务。

但现实是残酷的。LUNA的阴影还笼罩在每个人的心头，内生抵押品本身就让人心生警惕。信心不足，加上铸造效率的提高，导致sUSD泛滥，Curve池子严重失衡。更糟糕的是，由于“委托池”的机制，用户失去了主动管理债务的动力，无法通过低价购买sUSD还债套利。

问题来了，sUSD还能重回锚定吗？这高度依赖Synthetix团队的运作。他们需要提升sUSD的需求，或者拿出更诱人的激励。Synthetix当然明白这一点，但市场是否会为这种内生抵押品的算法稳定币买单，还是个巨大的问号。LUNA留下的伤疤太深了。不过，平心而论，Synthetix的设计思路在算法稳定币的早期是很超前的，如果它诞生在那个算稳野蛮生长的时代，或许真能闯出一片天。但现在，它面对的是一个更加成熟、也更加谨慎的市场。

veCAKE治理攻防：中心化制裁与DeFi的灰色地带

更具讽刺意味的是，ve模型，这个原本为了防止治理攻击而生的机制，却眼睁睁地看着veCAKE被中心化力量扼杀。PancakeSwap指责Cakepie通过治理权，将CAKE排放引导到低效的流动性池子中，这是一种“寄生”行为，损害了PancakeSwap的利益。

这事儿细究起来，其实并没有违反ve机制的运作原理。CAKE的排放，是由Cakepie的治理代币锁仓vlCKP决定的，而vlCKP代表的是治理权力，它可以形成贿赂市场。Cakepie和Convex这类协议的意义就在于此。PancakeSwap - Cakepie与Curve - Convex的关系本质上是相同的。Frax和Convex通过积累大量的veCRV票权而受益，而ve模型的设计并没有将手续费和排放直接关联。

Cakepie被指出的引导排放不合理的问题，从市场角度来看，是治理权竞争不足的结果。常规的做法是等待或者促进市场竞争。如果一定要人为干预，其实也有更好的调节方案，比如对池子设置激励上限，或者鼓励更多人竞争veCAKE票权。但PancakeSwap选择了最直接、也最具争议的方式——直接叫停。这让人不禁思考，在DeFi的世界里，治理的边界在哪里？中心化干预的底线又在哪里？

Curve创始人视角：量化治理效率，刺破ve模型泡沫？

在veCAKE事件的余波中，Curve创始人Michael Egorov给出了一个量化计算治理效率的方法，颇值得玩味。他的思路是：衡量通过Cakepie锁定为veCAKE的CAKE数量（这些CAKE是永久锁定的），然后对比一种假设情景：如果同样的veCAKE用于投票支持“优质池”，并且所有收益都用来回购并销毁CAKE，那么销毁的CAKE数量会是多少？通过这种比较，可以判断Cakepie的行为是否比直接销毁CAKE更有效率。

根据Michael的经验，在Curve上，veToken模型在减少CRV代币流通量方面比直接销毁代币效率高出大约3倍。这个数据很有意思，它暗示着ve模型可能存在效率问题。如果ve模型的收益还不如直接销毁代币，那么它存在的意义是什么？它真的是DeFi治理的灵丹妙药吗？还是只是一个被过度炒作的概念？Egorov的量化方法，或许能帮助我们更理性地看待ve模型的真实价值。

RWA的DeFi困局：增长的数字，疏离的故事

RWA（Real World Assets，真实世界资产）是DeFi领域被寄予厚望的方向之一，但它的发展现状却有些尴尬。BUIDL持续增长，最近一次甚至突破了25亿美元，7天内增加了24%。但仔细观察可以发现，这5亿美元的增长并非来自Ethena这类明星项目，而是可能来自Sky（MakerDAO）旗下的借贷协议Spark。

这说明什么？RWA业务确实在增长，但并没有很好地融入到DeFi的乐高中。它呈现出一种“与市场脱节，与散户无关”的状态。RWA的参与者往往是机构，他们追求的是合规和收益，而不是DeFi的开放性和自由。散户很难参与到RWA的投资中，他们更关心的是那些高风险、高回报的DeFi协议。RWA和DeFi，就像两个平行世界，虽然都在增长，但彼此之间缺乏交集。如何打破这种局面，让RWA真正融入DeFi生态，是摆在所有人面前的一道难题。

IRS松绑DeFi：监管的曙光，创新的燃料？

4月11日，美国总统特朗普签署法案，正式废除了美国国税局DeFi加密经纪人规则。DeFi板块应声上涨，但涨幅并不算大。不过，我认为这实际上是对DeFi的重大利好。监管态度的转变，意味着DeFi正在获得更多的认可和支持。

这项规则的废除，可能会释放更多应用创新的可能性。DeFi一直面临着监管的压力，合规成本高昂，这限制了DeFi的发展。现在，监管的松绑，无疑会降低DeFi的门槛，吸引更多的开发者和用户进入这个领域。但这并不意味着DeFi可以肆无忌惮地发展。监管的平衡，才是DeFi健康发展的关键。在拥抱创新的同时，DeFi也需要积极配合监管，建立更加完善的合规体系，才能赢得更广阔的未来。

Uniswap流动性挖矿：UNI的诱惑，Unichain的未来？

Uniswap时隔五年再次开启流动性挖矿，投入高达500万美元的UNI代币奖励12个池子，涵盖USDC、ETH、COMP等主流资产。上次流动性挖矿还是在2020年，伴随着UNI代币的上线。这次的目标很明确：为Unichain引导流动性。

可以预见的是，很多人会涌入这些池子，毕竟这是以较低成本获取UNI代币的机会。但更值得关注的是，Unichain能否借此机会真正崛起？Unichain是Uniswap V3的升级版本，它旨在解决Uniswap V3的流动性分散问题，提供更高效的交易体验。但Unichain的竞争对手众多，Layer2网络、新型DEX层出不穷，Unichain能否在激烈的竞争中脱颖而出，还需要时间的检验。这次流动性挖矿，或许只是Unichain走向成功的第一步，未来的路还很长。

Euler的Avalanche扩张：激励的盛宴，可持续的增长？

Euler协议扩展到了Avalanche链，TVL在一个月内增长了50%，迅速跻身Avalanche借贷协议前十。这看起来是个不错的成绩，但仔细分析可以发现，大部分增长来自于激励措施，主要是Sonic、Avalanche、EUL等代币的奖励。

这意味着什么？TVL的增长很大程度上是靠“烧钱”换来的，缺乏真正的内生动力。一旦激励措施停止，TVL很可能会大幅下降。Avalanche链上的DeFi协议竞争激烈，Euler想要在Avalanche上站稳脚跟，仅仅依靠激励是不够的，还需要提供更具吸引力的产品和服务，建立更强的社区，才能实现可持续的增长。现在的繁荣，或许只是短暂的盛宴，真正的考验还在后面。

Cosmos IBC Eureka：ATOM的救赎，跨链的未来？

Cosmos的IBC（Inter-Blockchain Communication） Eureka正式上线，这是一个基于IBC v2的版本，每笔交易消耗的gas都会被销毁ATOM，并且支持Cosmos和EVM之间的跨链。目前支持以太坊主网和Cosmos的主流资产，但尚未扩展至Layer2网络。最近一周，Cosmos hub跨链流入了11亿美元的资金。

这对ATOM来说是一个利好消息，因为ATOM终于找到了新的赋能方式。Cosmos中任何一条链能够吸引大量资金进入，都有可能带动ATOM的价值增长。这与LUNA时期出现的生态爆发与ATOM无法产生关联的情况相比，有了明显的改善。但如果要彻底转变ATOM的基本面，还需要考察这种资金流入的可持续性。Cosmos生态一直面临着价值捕获的问题，ATOM作为Cosmos hub的代币，能否真正受益于整个生态的发展，还有待观察。IBC Eureka的上线，或许是ATOM救赎的开始，但未来的路依然充满挑战。

回购与治理：AaveDAO的行动，Pendle的野望

AaveDAO开始正式回购代币，这是一个值得关注的信号。代币回购通常被视为一种价值投资策略，它表明AaveDAO认为Aave代币被低估，希望通过回购来提升代币价格，增强投资者信心。

与此同时，Pendle提出了将PT token上线到Aave的提案。Pendle是一个收益代币化协议，PT token代表本金代币，可以通过Pendle协议将收益和本金分离交易。如果Pendle的提案能够通过，将为Aave用户提供更多的收益选择，同时也为Pendle带来更多的流动性。AaveDAO的回购行动和Pendle的提案，都体现了DeFi协议在治理和价值捕获方面的积极探索。DeFi的未来，不仅仅在于技术创新，也在于治理的完善和生态的构建。

Berachain的调整：狂欢后的冷静，DeFi的试炼场

Berachain在经历了黄金三月后，币价和TVL都进入了调整期。针对此前暴露出来的激励分配不合理问题，官方做出了修改和限制，为单个Reward Vault的分配比例设置了上限30%。此外，Berachain治理更新引入了新的监护人委员会，负责审核和批准RFRV（Reward Funding Request Vote）。OlympusDAO为了应对新的规则，准备移动部分POL流动性，以保持\(OHM池的高激励。Yearn的\)yBGT也登陆了Berachain。

尽管过去几周TVL始终在大额流出，但Berachain目前仍然是最DeFi的链之一。Berachain一直致力于构建一个更加去中心化和可持续的DeFi生态，它鼓励创新，但也对风险保持警惕。Berachain正在经历一个调整期，这是一个冷静下来思考和改进的机会。未来，Berachain能否吸引更多的协议集成，恢复TVL的增长，值得持续观察。Berachain或许会成为DeFi的试炼场，在这里，新的DeFi模式将得到检验，最终塑造DeFi的未来。 （无需生成新的段落，已完成所有要求）