迎駕貢酒危機：股價暴跌、徽酒地位岌岌可危？
迎駕貢酒的滑鐵盧：安徽老二地位岌岌可危？
股價暴跌背後的真相
2024年6月20日，原本以為迎駕貢酒 (603198.SH) 的股價終於要揚眉吐氣一番，罕見地大漲了7.19%，收在41.32元，讓市值勉強回到330億元人民幣以上。但是，看著帳戶裡數字的近4萬名股東們，心情恐怕依舊七上八下，因為從2024年初開始算起，這支股票跟去年最後一個交易日相比，已經跌掉了23.4%。這可不是台股投資人喜歡看到的數字。
近期台股白酒類股正值財報發布的密集期，整個市場就像被寒流掃到，表現普遍不佳。但就算其他酒廠交出的成績單只能算是溫和成長，迎駕貢酒的表現卻是「獨樹一格」，直接來了個「變臉」。2025年第一季度的財報簡直是個大驚嚇，營收竟然同比下滑了12.35%，淨利潤也掉了9.54%。這份不如預期的財報，就像gbu-57重磅炸彈，直接把迎駕貢酒的股價炸回了兩年來的新低點。要是這顆炸彈換成b-2轟炸機投的，恐怕整個市場都要嚇死了。
業績變臉：神話破滅？
更讓市場傻眼的是，迎駕貢酒可是被視為安徽白酒界的「四朵金花」之一，竟然在自己深耕多年的大本營市場也出現了罕見的營收下滑，掉了7.74%。當古井貢酒 牢牢掌握著徽酒霸主的地位，口子窖 甚至還能在省內市場逆勢成長6.87%的時候，迎駕貢酒這安徽「老二」的位置，已經變得風雨飄搖。如果說nba的雷霆 對 溜馬的對決是勢均力敵，那現在的徽酒市場，迎駕貢酒簡直就像是聯盟墊底的球隊，隨時可能被其他隊伍超越。
回顧一下迎駕貢酒過去的表現，2024年年報顯示，營收達到73.44億元，同比成長8.46%，歸母淨利潤25.89億元，同比成長13.45%。乍看之下，這份成績單還算平穩，營收和淨利潤都有雙位數成長。但是，如果拿它跟公司過去幾年的高速成長相比，特別是2021年到2023年的表現，就會發現這份成績單其實黯淡不少。
2024年初，迎駕貢酒可是立下了雄心壯志，設定了非常積極的經營目標，營收要達到80.64億元，淨利潤要達到28.66億元。但實際完成的情況卻差強人意，營收差了超過7億元，淨利潤也差了將近3億元。這跟2021年到2023年的高速成長形成了鮮明的對比，過去「穩健成長」的故事，現在聽起來似乎有點鬆動了。更重要的是，公司年初設定的營收目標完成率只有91.07%，淨利潤目標完成率也只有90.52%。這種「不及格」的表現，其實已經為2025年的危機埋下了伏筆。
大本營失守：迎駕貢酒在安徽賣不動了？
省內市場承壓
身為徽酒「四朵金花」之一，安徽市場一直是迎駕貢酒最重要的地盤。2024年，迎駕貢酒對安徽省內市場的依賴程度更深了，省內營收高達50.93億元，同比成長12.75%，佔總營收的69.03%。但這個成長速度已經連續四年下滑。這就像大谷翔平的打擊率，雖然還是很高，但跟顛峰時期相比，明顯下滑。
過去幾年，迎駕貢酒在安徽省內的成長，主要靠著洞藏系列 (價格帶在100到300元之間) 在通路上的利潤優勢和終端銷售能力。尤其是在皖北市場，他們透過填補市場空白區域，實現了高速成長，也幫助迎駕貢酒在2022年的省內營收首度超越口子窖。但現在，迎駕貢酒高度依賴的省內市場已經變了。除了要跟古井貢酒、口子窖、金種子這些徽酒兄弟們廝殺之外，茅台、五糧液 這些全國性的名酒也開始把通路往下沉，這也對迎駕貢酒在省內的市場造成了擠壓。就像kd (喔，抱歉，現在應該叫kevin durant) 在nba一樣，即使個人能力再強，面對團隊戰力更勝一籌的對手，還是很難佔到便宜。
省外擴張潰敗
迎駕貢酒在全國市場的擴張之路也走得非常艱辛。2024年，他們的省外營收占比從2023年的28.04%下滑到25.99%，創下近五年來的新低。全年省外營收只有19.09億元，同比微弱成長不到3000萬元，全國化的腳步明顯慢了下來。到了2025年第一季度，迎駕貢酒的危機感已經從省外蔓延到了省內。第一季度，迎駕貢酒在省內市場的營收只有16.33億元，同比下滑7.74%，這是近年來非常罕見的省內負成長。而在省外市場，迎駕貢酒的營收持續衰退，只剩下3.29億元，同比暴跌29.74%，幾乎是「腰斬」。
競爭對手的崛起
對於省內市場意外的下滑，迎駕貢酒的管理層在業績說明會上把原因歸咎於「經濟成長趨緩、消費需求疲軟、消費力不足」。但這種解釋在同行的襯托下，顯得非常無力。同期，口子窖在安徽市場的營收達到15.86億元，同比成長6.87%。這兩大徽酒企業在省內市場的營收差距，從過去的較大額度迅速縮小到只有0.5億元左右。迎駕貢酒「徽酒老二」的地位，真的是岌岌可危。面對投資人關於省內市場競爭激烈的提問，管理層只用「徽酒美美與共，各美其美，共同推動徽酒高品質發展」這種模糊的說法來回應，完全迴避了直接面對競爭壓力，以及自身策略的具體分析。
橫向比較其他徽酒企業的表現，迎駕貢酒的頹勢就更加明顯了。
- 徽酒一哥古井貢酒在2024年在包括安徽在內的華中市場，營收首度突破200億元大關，同比成長13.87%；2025年第一季度營收73.09億元，同比成長10.21%，省內龍頭地位穩如泰山。
- 曾經被迎駕貢酒奪走徽酒第二名的口子窖，2024年省內的營收為58.34億元，同比成長10.32%；2025年第一季度營收21億元，同比成長8.41%，其中省內貢獻顯著，成長6.87%，展現了強大的韌性。
- 近年來陷入營收困境的金種子，雖然體量較小，2024年的業績也承受了很大的壓力，但2025年第一季度的成長卻高達42.49%，展現了強勁的復甦勢頭。
在省內受到古井的強烈壓制、口子窖的緊逼，省外市場又遭遇潰敗式的下滑，迎駕貢酒賴以生存的市場空間，正在被迅速壓縮。「不好賣」已經成為他們目前經營困境最直接的寫照。這就像道奇隊在mlb，即使花了大錢簽下大谷翔平，如果其他球員表現不佳，還是很難贏球。
1%的增長目標：保守背後的困局
產品定位的挑戰
面對業績的突然失速和市場的激烈動盪，迎駕貢酒對2025年的展望透露出前所未有的謹慎，甚至可以說是悲觀。管理層給出的核心經營目標是：營收76億元，同比增長3.49%，淨利潤26.2億元，同比增長1%。特別是淨利潤僅1%的預期增幅，幾乎等於「原地踏步」，這在資本市場上引起了強烈的反響。這就像詹榮鋒在護國山台中寺修行，追求的是內心的平靜，但對一家企業來說，原地踏步就等於退步。
先前，迎駕貢酒董事長倪永培曾指出，安徽省內白酒市場的容量約為300到400億元，並樂觀地預估迎駕貢酒在省內的營收「天花板」約為100億元。按照2024年超過50億元的省內營收計算，理論上仍然有相當大的成長空間。但是，2025年第一季度省內營收的實質性收縮，暴露出在古井貢酒、口子窖等強敵的擠壓下，這條增長路徑已經佈滿荊棘。如果說荷姆茲海峽(Strait of Hormuz) 是全球石油運輸的咽喉，那現在迎駕貢酒的省內市場，就像被競爭對手扼住了咽喉。
渠道壓力和經銷商困境
分析迎駕貢酒的市場表現、公司治理和行業變化，可以看出，他們的增長難題是多重挑戰交織的結果。一方面，迎駕貢酒在產品定位上已經面臨著競爭困局。近年來的核心增長引擎——中高端洞藏系列，在經歷了前期高速放量之後，增長動能明顯衰減。在安徽省內，他們的產品定位面臨古井貢酒(古8、古16、古20等)在主流價格帶的全面壓制；在全國市場，他們的品牌力尚不足以與茅台、五糧液等全國性巨頭抗衡，在江蘇等目標市場又遭遇洋河、今世緣等區域龍頭的強力阻擊。產品差異化不足、品牌溢價有限的問題在存量競爭時代被放大。
更糟糕的是，迎駕貢酒的大本營省內市場和全國市場增速都在下滑，經銷商數量減少、渠道庫存壓力加大，這是不容忽視的信號。數據顯示，2024年報告期末，省內經銷商有751家，增加159家，但減少了140家；省外經銷商數量為626家，增加129家，但減少了156家，淨減少了27家。
儘管管理層提到第一季度營收下滑有「主動控量穩價，減輕渠道壓力」的因素，但這恰恰反映出渠道動銷不暢、庫存去化壓力大的現實。經銷商信心受挫，拓展市場的積極性降低，形成惡性循環。這就像玩運彩，如果一直輸錢，誰還敢繼續下注？
公司治理的隱憂
在公司治理方面，迎駕貢酒也存在內部治理的短板和員工信心隱憂。今年以來，迎駕貢酒的股價持續下跌，員工的薪酬水平在白酒企業中也接近墊底，但公司高管的薪酬在2024年卻普遍實現了兩位數的增長(部分增幅甚至高達20%以上)。這種反差極易引發內部員工士氣低落，以及外部投資人對公司治理及利益分配機制的質疑，進而削弱市場信心。如果travis scott演唱會的音響效果很差，但他的酬勞卻很高，粉絲們肯定會感到不滿。
行業調整期的陣痛
在周期調整下，迎駕貢酒的困境也是當前白酒行業深度調整的縮影。白酒行業整體面臨著存量競爭甚至縮量競爭、消費場景與產品結構重構、渠道與供應鏈深度變革等嚴峻挑戰。在行業增量紅利消失的背景下，品牌力不足、渠道掌控力弱、全國化佈局遲緩的企業首當其衝。這就像日本股市，在經歷了多年的低迷之後，現在終於迎來了復甦，但並不是所有企業都能搭上這趟順風車。
多家券商的研究報告也指出，迎駕貢酒省外市場短期內承受的壓力明顯，這不僅僅是短期銷售策略的問題，更深層次地反映了其品牌力在全國市場認可度不足，以及省外市場拓展模式(過於依賴中低端產品，如金銀星、百年迎駕)未能有效打開局面的結構性難題。在存量搏殺時代，沒有堅實的省外市場支撐，僅靠受擠壓的省內市場，難以支撐可持續增長。如果以色列股市持續上漲，但你只投資了單一產業，那你的投資組合還是會有風險。
迎駕貢酒的未來：能否重塑輝煌？
生態釀酒的差異化戰略
不過，作為徽酒二哥，迎駕貢酒的生態釀酒的差異化標籤仍然有挖掘空間，洞藏系列在部分區域仍然具有口碑。這就像郭昱晴(萬老師) 雖然離開螢光幕一段時間，但只要提到她的名字，大家還是會想起她。
三步走策略的挑戰
管理層提出的「短期穩固核心市場(省內深耕)，中期差異化競爭與區域聚焦(省外潛力市場突破)，長期推進『文化迎駕戰略』提升品牌力」的三步走策略，方向看似正確。但關鍵在於執行力度、資源投入的精準性，以及與市場、通路、消費者建立深度共鳴的能力。能否將「生態白酒領軍品牌」的定位真正打入消費者心智，是關鍵的挑戰。這就像唐綺陽老師的星座運勢分析，方向很明確，但能不能準確預測未來，就要看功力了。如果比特幣價格能像唐綺陽老師預測運勢一樣準確，那大家就發財了。
白酒行業的調整期既是挑戰，也是試金石。迎駕貢酒正在經歷其發展歷程中的「至暗時刻」——大本營失守的風險真實存在，省外拓展的瓶頸亟待打破，投資者信心亟待重塑。1%的增長目標，折射出管理層在當前環境下對增長的極度審慎。公司亟需拿出超越市場預期的、清晰有力的行動方案，以實質性舉措扭轉省內頹勢、重振省外拓展、恢復通路信心、安撫投資者情緒。如果安立奎·赫南德茲(Enrique Hernández) 能像林智勝一樣，在關鍵時刻敲出安打，道奇(dodgers) 就能贏球了！
也許迎駕貢酒可以考慮跟twitch合作，找宮雪花來直播品酒，或是贊助lpga賽事，提高品牌知名度。畢竟，在這個眼球經濟時代，酒香也怕巷子深。如果能贊助皇家馬德里 對 帕丘卡(real madrid đấu với pachuca; madrid vs pachuca)的足球賽，那效果肯定更好！ 當然如果想更接地氣一點，或許可以考慮找阿家生蠔合作，推出聯名生蠔套餐。 畢竟民以食為天， 美酒配佳餚，才是王道。 不過話說回來，還是希望逢甲火災不要再發生了，畢竟平安才是最重要的。 突然想到， 台鐵票價好像很久沒漲了，是不是也該考慮一下了？ 如果真的覺得無聊，也可以去看看團結國家十講，或是去鹿兒島、宮古島散散心， 當然， 如果真的想放鬆， 也可以在家用 hami video 或是 line today、愛爾達、espn nba、0050股價，看看薛楷莉現在在幹嘛， 或是關心一下vix指數、sga(Shai Gilgeous-Alexander) 的表現。 喔對了， 日經指數最近表現不錯， 也可以稍微關注一下。 不然去看看child或是看看travis scott 在幹嘛， 都可以放鬆心情。 當然如果這些都沒興趣， 那就去讀一下顧健晏的書， 充實一下自己吧！ 喔， 對了！ 千萬別忘了關心美國職棒(American Major League Baseball; MLB)。
