《华润啤酒“啤”气冲天！目标价竟敢飙到这？》

交银国际维持华润啤酒买入评级，目标价34.47港元

业绩超预期，指引上调显信心

交银国际发布研究报告，重申对华润啤酒（00291）的“买入”评级，并给出最新目标价34.47港元，此目标价基于2025年19倍的预期市盈率。报告指出，华润啤酒2025年1-2月销量呈现低个位数增长，整体营收保持增长态势，且利润增长速度明显优于收入增长速度，整体表现超出公司预期。管理层上调业绩指引，充分展现了对公司未来发展的信心。

政策利好或将提振消费

此外，国务院印发的《提振消费专项行动方案》有望为消费行业带来积极支持，助力华润啤酒等消费品企业的业绩增长。

交银国际主要观点

交银国际在研报中表达了以下主要观点：华润啤酒通过持续推进高端化战略，有效提升了产品毛利率。同时，公司对2025年的业绩充满信心，并上调了销售目标，预计利润增速将超过营收增速。

高端化带动毛利率提升

2024年业绩回顾

华润啤酒在2024年全年实现收入386.4亿元人民币，与去年同期基本持平。

全年收入、毛利及盈利情况

得益于持续推进的高端化战略，产品平均售价同比提升1.5%，带动整体毛利润同比增长2%至164.8亿元，毛利率提升1.2个百分点至42.6%。 尽管营销费用有所上涨，同时利息收入和政府补助有所调整，对经营利润率产生一定影响，导致股东应占溢利同比下降8.7%至47.6亿元。

派息情况

公司宣布派发末期息每股0.387港元，2024全年总派息每股0.76港元，派息率达到52%。

啤酒和白酒业务表现优异

啤酒业务：高端产品引领增长

在啤酒行业整体高端化进程放缓的背景下，华润啤酒的高端啤酒系列（售价10元及以上）销量同比增长超过9%。其中，喜力品牌在高基数的基础上仍然实现了近两成的增长，老雪和红爵销量更是实现了接近翻倍的增长。尽管啤酒业务整体销量下滑2.5%，但高端产品组合的优异表现有效地提升了产品均价，推动毛利率上升0.9个百分点至41.1%，并使得公司整体啤酒业务收入（364.9亿元，2023年为268.7亿元）保持稳定。

白酒业务：摘要表现亮眼

全年白酒业务营收同比增长4.0%至21.49亿元。高端大单品“摘要”贡献了白酒业务收入的约七成，销量同比增长35%，带动白酒业务毛利率上升5.6个百分点至68.5%。

2025年展望与目标

行业前景乐观，公司信心十足

华润啤酒对宏观经济环境持续向好充满信心，并预计2025年业绩将得到显著改善。

战略目标：高端化、多元化、场景化

公司将继续坚定地推进高端化战略，目标在两年内将喜力品牌销量提升至100万千升，并实现纯生产品中期销量达到100万千升的目标。同时，公司将坚持成本费用管控，并持续推进产品多元化和场景化创新，以满足不断变化的市场需求。

上调销售目标，利润增速预期

公司已将2025年销售目标从“与去年持平”上调至“低个位数增长”，并预计利润增速将快于营收增速。