加密寒冬求生：穩賺穩定幣，利潤最大化攻略

加密寒冬下的避風港：穩定幣收益的深度批判與個性化解讀

市場回顧：乏善可陳與保守需求的雙重奏

近期的加密市場，如果用一句話來形容，那就是“死水微瀾”。比特幣價格在一個狹窄的區間內震盪，各種新概念、新項目層出不窮，但真正能讓人眼前一亮的卻寥寥無幾。與此同時，經歷了幾輪牛熊轉換的投資者們，也變得更加謹慎，對那些高風險、高回報的項目敬而遠之，轉而尋求更為穩健的收益來源。這就像是在一片波濤洶湧的大海中航行，大家都渴望找到一個可以停靠的港灣，避避風浪。穩定幣，這個曾經被認為是加密貨幣世界“穩定器”的角色，再次被推到了聚光燈下。

穩定幣生態現狀：一覽市場主要類別

穩定幣的種類繁多，但總體來說，可以分為以下幾大類：第一類，也是最常見的一類，是以美元等法幣為抵押的中心化穩定幣，比如USDT和USDC。它們的背後有實實在在的資產儲備，理論上來說，每一枚代幣都對應著等值的美元。但正如硬幣有兩面，中心化也意味著更高的監管風險和潛在的審查。第二類，是以加密貨幣為抵押的去中心化穩定幣，比如DAI。它們通過智能合約來維持價格穩定，更加透明和抗審查，但抵押資產的波動性也帶來了額外的風險。第三類，是以演算法來調節供應量的穩定幣，比如曾經風光無限的UST。但Terra Luna的崩盤已經證明，這種模式在極端市場條件下是極其脆弱的。

穩定幣收益模式概覽：潛在風險與回報並存

而目前市場上通過穩定幣獲取收益的模式，更是五花八門，令人眼花繚亂。有最傳統的借貸，也有充滿想象力的流動性挖礦，還有專業機構才能玩轉的市場中性套利。當然，也少不了蹭上熱點的RWA（Real World Assets）和收益代幣化。每一種模式都宣稱自己能夠提供穩定的收益，但背後都隱藏著不同的風險。作為一個在加密世界摸爬滾打多年的老韭菜，我深知“收益越高，風險越大”的道理。因此，在追求收益的同時，更要擦亮眼睛，仔細辨別。

傳統金融的變奏：穩定幣借貸的風險與收益

借貸本質：利息支付與市場活躍度的隱秘關聯

穩定幣借貸，作為加密世界中最古老、最傳統的金融模式，其底層邏輯與傳統銀行並無二致：借款人支付利息，貸款人獲得收益。平台的角色，則是撮合借貸雙方，並從中抽取一定比例的手續費。然而，與傳統金融不同的是，加密借貸市場的利率波動更加劇烈，宛如過山車一般刺激。這種波動的根源，在於市場對資金的需求變化。當市場情緒高漲，大家都渴望借入穩定幣去購買各種加密資產時，借貸利率自然水漲船高；反之，當市場低迷，借款需求減少時，利率也會隨之下降。

活期利率：市場情緒的晴雨表？

因此，在我看來，活期借貸利率不僅僅是一個數字，更像是一個市場情緒的晴雨表。它可以直觀地反映出市場的活躍程度，以及投資者對未來的預期。當活期利率飆升至20%以上時，往往意味著市場正處於狂熱狀態，風險也在不斷積聚。此時，盲目跟風追逐高收益，很可能成為接盤俠。而當活期利率跌至2%-4%時，則可能意味著市場正在進入寒冬期，投資者情緒低落，風險偏好降低。

固定利率：流動性犧牲下的高收益幻覺？

與活期利率相比，固定利率借貸則顯得更加穩健和可預測。但這種穩健，是以犧牲流動性為代價的。你需要將資金鎖定一段時間，才能獲得相對較高的固定收益。然而，在加密貨幣這個瞬息萬變的世界裡，時間往往是最寶貴的資源。鎖定資金意味著你失去了參與其他投資機會的可能性，也無法及時應對市場的突發狀況。更重要的是，固定利率往往無法捕捉到市場活躍期活期收益的飆升。因此，在我看來，固定利率借貸更像是一種高收益的幻覺，它看似穩健，實則隱藏著巨大的機會成本。

借貸市場的微創新：是進步還是噱頭？

近年來，穩定幣借貸市場也出現了一些微創新，比如引入了分級利率、抵押品再貸款等概念。這些創新，有些確實能夠提升資金利用率，降低借貸成本，但也有一些只是為了吸引眼球的噱頭。在我看來，判斷這些創新是否真正有價值，關鍵要看它們是否能夠解決實際問題，是否能夠提升整個借貸市場的效率和透明度，而不是仅仅停留在概念层面。

批判性總結：傳統模式的局限與未來發展

總的來說，穩定幣借貸作為最傳統的金融收益模式，通俗易懂，承載了最大的資金體量，將繼續是最主要的穩定幣收益模式。但我們也要清醒地認識到，這種模式存在著固有的局限性，比如利率波動大、流動性不足、風險難以控制等。未來，隨著DeFi的不断发展和创新，稳定币借贷可能会与更多的金融工具相结合，从而衍生出更加复杂和高效的收益模式。但无论如何变化，风险控制始终是第一要务。

流動性挖礦：理想與現實的掙扎

Curve：穩定幣DEX的聖杯？

說起穩定幣的流動性挖礦，就不得不提到Curve。這個以穩定幣交易為核心的DEX，在DeFi的世界裡，簡直就是一個傳奇。它憑藉著獨特的AMM（自動做市商）機制和低滑點的交易體驗，吸引了大量的用戶和資金，成為了穩定幣交易的首選平台。甚至可以說，一個新的穩定幣能否被Curve的Pools所支持，已經成為衡量其在行業內採用度的重要指標。

AMM手續費與代幣獎勵：收益的雙刃劍

Curve的流動性挖礦收益主要來自兩個方面：一是AMM交易分給LP（流動性提供者）的手續費，二是Curve發放的代幣獎勵。理論上來說，只要交易量足夠大，LP就能夠獲得豐厚的手續費收益。再加上代幣獎勵的加持，收益率自然會更高。然而，現實往往是殘酷的。隨著越來越多的人湧入Curve，流動性變得越來越充足，手續費收益也隨之被稀釋。而Curve代幣的價格波動，更是讓收益變得難以預測。

安全性與收益性：魚與熊掌不可兼得？

Curve最大的優勢在於其安全性極高。畢竟，作為一個老牌的DeFi協議，Curve經歷了多次市場考驗，也經受住了各種黑客攻擊的洗禮。但這種安全性，是以犧牲收益性為代價的。Curve的流動性挖礦收益率普遍偏低，很多時候甚至只有0-2%。對於追求高收益的投資者來說，這樣的收益率簡直毫無吸引力。

Gas Fee：小額參與者的噩夢

更令人沮喪的是，參與Curve的流動性挖礦，還需要支付高昂的Gas Fee（交易手續費）。對於那些資金量較小的投資者來說，Gas Fee很可能就會蠶食掉大部分的收益，甚至導致虧損。這就像是去一家高級餐廳吃飯，結果發現服務費比菜價還貴，簡直讓人哭笑不得。

DEX的生存困境：Rug Pull陰影下的高收益誘惑

當然，除了Curve之外，市場上還有很多其他的DEX也提供穩定幣的流動性挖礦。有些DEX為了吸引用戶，甚至會提供更高的收益率。然而，這些DEX的安全性往往難以保證。Rug Pull（跑路）的風險如影隨形，讓投資者望而卻步。畢竟，誰也不想為了貪圖一時的高收益，而血本無歸。

批判性總結：流動性挖礦的真實價值與潛在陷阱

總而言之，穩定幣的流動性挖礦，是一個充滿理想與現實掙扎的領域。它既有安全穩健的選擇，也有高收益高風險的誘惑。對於投資者來說，選擇哪種模式，取決於自身的風險承受能力和收益預期。但無論如何，都要保持清醒的頭腦，不要被高收益沖昏了頭腦。

市場中性套利：專業玩家的遊戲？

資金費率套利：Ethena的創新與風險

市場中性套利，這個聽起來就高大上的策略，一直以來都是專業交易機構的專屬遊戲。簡單來說，就是同時持有相同標的的的多頭和空頭倉位，從而對沖市場波動帶來的風險，賺取穩定的收益。而在加密貨幣的世界裡，Ethena協議的出現，讓這種高深的策略，也走進了普通投資者的視野。Ethena最吸引人的地方，在於其“資金費率套利”模式。用戶將stETH存入Ethena協議，可以鑄造出等值的USDe代幣，同時在中心化交易所開立等值的空單，對衝風險，賺取正向資金費率。

正向資金費率：常態還是倖存者偏差？

歷史數據顯示，80%以上的時間裡，資金費率都是正向的。這意味著，只要不出意外，Ethena的用戶就能夠穩穩地賺取收益。然而，這種看似穩定的收益，卻隱藏著巨大的風險。首先，正向資金費率並非永遠存在。在極端市場條件下，資金費率可能會變為負數。這時候，Ethena不僅無法賺取收益，還需要支付額外的費用。

儲備金機制：風險緩釋還是飲鴆止渴？

為了應對負資金費率的風險，Ethena設立了儲備金機制，用來彌補虧損。但問題是，儲備金的規模是否足夠應對長期負資金費率的衝擊？如果市場持續低迷，資金費率長期為負，Ethena的儲備金是否會被耗盡？這是一個值得深思的問題。

Ethena的透明度：優於市場平均水平？

值得肯定的是，Ethena在數據透明度方面做得相當不錯。在官網上，用戶可以清晰地查詢到歷史收益、資金費率、不同交易所的頭寸以及每月托管審計報告。這種透明度，在魚龍混雜的DeFi世界裡，實屬難得。但透明度並不能完全消除風險。即使Ethena公開了所有的數據，用戶仍然需要具備一定的專業知識，才能夠理解這些數據背後的含義，才能夠做出理性的投資決策。

交易所與託管機構：隱藏的達摩克利斯之劍

除了資金費率的風險之外，Ethena還面臨著交易所和託管機構的風險。如果交易所發生事故，或者託管機構挪用用戶資產，Ethena的用戶將遭受巨大的損失。雖然Ethena選擇了頭部的交易所和託管機構，但風險依然存在。畢竟，在這個世界上，沒有絕對的安全。

長期負資金費率：Ethena的阿喀琉斯之踵

在我看來，長期負資金費率才是Ethena最大的阿喀琉斯之踵。如果這種情況發生，Ethena的商業模式將受到嚴峻的挑戰。雖然Ethena團隊一再強調，這種情況發生的概率極低，但我們不能忽視這種可能性。畢竟，在加密貨幣的世界裡，什麼事情都可能發生。

Pionex：期限套利的孤獨舞者

除了Ethena之外，Pionex交易所也提供“期限套利”模式的穩定幣理財產品。但令人遺憾的是，目前市場上並沒有太多其他零售客戶可低門檻參與的市場中性套利產品。這也說明，市場中性套利策略的複雜性，以及其對專業知識和風險管理能力的高要求。

批判性總結：市場中性策略的普及難題

總的來說，市場中性套利策略雖然能夠提供穩定的收益，但其專業性極高，大部分受眾僅限於專業投資者。Ethena的出現，降低了普通用戶參與資金費率套利的門檻，但其潛在的風險也不容忽視。未來，隨著DeFi的不断发展，我们可能会看到更多简单易用的市场中性套利产品出现。但在此之前，投资者需要保持谨慎，不要盲目追求高收益，而忽略了风险。

美債RWA：傳統金融的DeFi試水

美元加息周期：高收益的短期紅利？

美聯儲在2022-2023年的暴力加息周期，將美元利率推至5%以上，這在傳統金融行業，已經是難得一見的兼顧高安全性和較高收益的資產標的。而RWA（Real World Assets，現實世界資產）的概念，也因此在加密貨幣領域火了起來。將美債等傳統資產代幣化，搬到鏈上，讓DeFi用戶也能享受到傳統金融的高收益，聽起來是不是很美好？

Ondo、Franklin Templeton、BlackRock：合規之爭

在眾多的美債RWA項目中，Ondo Finance算是其中的佼佼者。它的USDY面向非美國零售客戶，OUSG面向美國機構合格客戶，收益率均為4.25%。Ondo在多鏈支持和生態應用方面做得不錯，堪稱RWA賽道的一哥。但如果從監管合規的角度來看，Ondo相比Franklin Templeton推出的FOBXX和BlackRock的BUIDL，還是略遜一籌。畢竟，FOBXX和BUIDL都是由傳統金融巨頭發行的，在合規方面自然更有優勢。

Usual：流動性機制的創新與反思

而在本輪周期中異軍突起的Usual協議，則試圖在美債RWA中引入更多的DeFi元素。它發行了一籃子美債作為底層資產的USD0，並在此基礎上增加了流動性代幣USD0++，類似於Lido之於以太坊質押，為4年期鎖定的美債提供了流動性，使得用戶可以參與穩定幣流動性挖礦或借貸池，從而獲取額外收益。這種設計，無疑是對美債RWA流動性的一次創新嘗試。

USD0++：脫鉤事件的警示

然而，Usual的USD0++在2025年初爆發了價格脫鉤和拋售事件。究其原因，還是因為其債券屬性與市場預期之間存在錯位，再加上一些治理上的失誤，最終導致了悲劇的發生。這次事件，也給所有的美債RWA項目敲響了警鐘：在追求創新的同時，更要重視風險控制，不能盲目照搬DeFi的玩法。

Usual的代幣激勵：可持續性存疑？

需要特別指出的是，大部分美債RWA項目的收益率都穩定在4%左右，而Usual的穩定幣池之所以能提供較高的收益，很大程度上是因為Usual代幣補貼、Pills (Point)激勵、流動性挖礦等偏投機性的額外收益。這些激勵措施，短期內可以吸引大量的用戶和資金，但長期來看，是否具有可持續性，仍然是一個未知數。

批判性總結：美債RWA的潛力與局限

總的來說，美債RWA作為傳統金融在DeFi領域的一次試水，具有很大的潛力。它不僅可以為DeFi用戶提供穩定的收益來源，還可以促進傳統金融與加密貨幣的融合。但同時，我們也要清醒地認識到，美債RWA仍然面臨著諸多挑戰，比如監管合規、流動性不足、風險控制等。在投資美債RWA項目時，一定要擦亮眼睛，仔細評估其風險和收益，不要被高收益所迷惑。

期權結構化產品：高收益的誘惑與風險

Sell Put/Call：賣期權策略的適用場景

在各大中心化交易所，你總能看到各種各樣的結構化產品，以及所謂的“雙幣策略”。這些產品，背後的核心邏輯，其實都源於期權交易中的“賣期權賺保費”策略，也就是Sell Put或Sell Call。如果你持有穩定幣，想要獲取收益，那麼Sell Put策略可能更適合你。它的本質，就是賣出看跌期權，收取期權買方支付的期權金。你可以選擇賺取穩定的USDT期權金，或者以更低的目標價格購買到BTC或ETH。

Sell Put的陷阱：追求高收益的代價

在實際操作中，賣期權策略更適合於區間震蕩行情。Sell Put的目標價可以設置為震蕩區間的下限，而Sell Call的目標價可以設置為震蕩區間的上限。對於單邊上漲行情，期權金收益有限，容易踏空，選擇Buy Call可能更為合適。而對於單邊下跌行情，Sell Put容易成為買在半山腰後持續虧損的狀態。對於賣期權交易的新手來說，最容易陷入的陷阱就是追求短期的“高期權金收益”，而忽視幣價大幅下跌帶來的風險敞口。但如果將目標價設置得過低，期權金收益率又缺乏足夠的吸引力。這就像是在刀尖上跳舞，稍有不慎，就會被割傷。

Shark Fin：本金保護下的收益妥協

至於近期在OKX等交易所流行的Shark Fin（鯊魚鰭）本金保護策略，則採用了Bear Call Spread策略（Sell Call 收取期權金 + 更高行權價 Buy Call 限制上漲幅度）+ Bull Put Spread （Sell Put 收取期權金 + 更低行權價 Buy Put限制下跌幅度）。這種策略，使得整個期權組合可以在一定區間內賺取期權金收益，而在區間之外，買入與賣出期權互相對沖，沒有額外收益。對於那些注重本金安全，又不追求期權金或幣本位收益最大化的用戶來說，Shark Fin不失為一種合適的U本位理財方案。但說白了，它仍然是一種收益妥協的方案，你犧牲了潛在的收益，換取了本金的安全。

鏈上期權：未來的希望還是遙不可及的夢？

鏈上期權的發展，目前還處於早期階段。曾經在上輪周期成為最頭部期權金庫協議的Ribbon Finance，以及Opyn和Lyra Finance等頭部鏈上期權交易平台，如今都已经风光不再。鏈上期權的成熟度，還有待開發。

批判性總結：期權產品的複雜性與投資者教育

總而言之，期權結構化產品的複雜性較高，對投資者的專業知識和風險意識提出了更高的要求。在投資這類產品之前，一定要充分了解其運作原理和潛在風險，不要盲目追求高收益。交易所和項目方也應該加強對投資者的教育，提高其風險識別能力，避免出現不必要的損失。

收益代幣化：Pendle的創新與局限

Pendle的交易策略：投機、鎖定、對衝

本輪周期，有一個協議非常引人注目，那就是Pendle。它始於2020年的固定利率借貸，但真正讓它聲名鵲起的，卻是2024年的收益代幣化。Pendle的核心理念，是將收益資產拆分為不同的組成部分，讓用戶能夠鎖定固定收益、投機未來收益或對衝收益風險。你可以將Pendle看作是一個收益版的期權市場，讓你可以更加靈活地管理你的收益。

高收益的秘密：多重激勵疊加

目前，Pendle主推的穩定幣池，除了底層資產的原生收益之外，還疊加了YT（Yield Token，收益代幣）投機收益、LP（流動性提供者）收益、Pendle代幣激勵、Points等激勵措施，這使得其總體收益率非常可觀。但需要注意的是，這些激勵措施並非永久性的，一旦激勵結束，收益率也會隨之下降。

短期收益池：頻繁操作的煩惱

Pendle美中不足的一點是，其高收益池的期限普遍較為中短期。這意味著，你無法像Staking或流動性挖礦或借貸池一樣，一次操作就一勞永逸，而是需要經常性地進行鏈上操作，更換收益池。對於那些追求省時省力的投資者來說，這無疑是一個很大的困擾。

Pendle的長期價值：有待時間驗證

Pendle的創新性毋庸置疑，它為DeFi用戶提供了一種全新的收益管理方式。但Pendle的長期價值，還有待時間驗證。它能否在激烈的DeFi競爭中保持領先地位？它能否持續吸引用戶和資金？這些問題，都將決定Pendle的未來。

一籃子穩定幣收益產品：分散風險的優選？

Ether.Fi：Liquid Restaking的轉型

Ether.Fi，作為Liquid Restaking賽道的頭部協議，在Restaking賽道逐漸飽和下行的趨勢下，積極擁抱變化，進行產品轉型，推出了在BTC、ETH和穩定幣等諸多收益產品，持續保持了其全DeFi行業的領先地位。這也說明，即使是頭部協議，也需要不斷創新，才能在競爭激烈的DeFi世界中生存下去。

Market-Neutral USD池：收益聚合的魅力

而在Ether.Fi的穩定幣Market-Neutral USD池中，它以主動管理基金的形式，為用戶提供借貸生息(Syrup, Morpho, Aave)、流動性挖礦(Curve)、資金費率套利(Ethena)、收益代幣化(Pendle)等一籃子穩定幣收益產品。這種模式，相當於將多種收益策略打包在一起，讓用戶可以一鍵參與，分散風險，獲取穩定的收益。

主動管理基金：專業性與透明度的平衡

Ether.Fi的Market-Neutral USD池，實際上是一個主動管理基金。這意味著，Ether.Fi的團隊會根據市場情況，調整各種收益策略的配置比例，以追求更高的收益。但與傳統的主動管理基金不同的是，Ether.Fi的Market-Neutral USD池更加透明，用戶可以隨時了解基金的持倉情況和收益表現。

批判性總結：一籃子產品的選擇標準與風險評估

對於那些追求穩定鏈上收益、資金體量不足且不願頻繁操作的用戶來說，Ether.Fi的Market-Neutral USD池，不失為一種兼顧高收益與分散風險的方法。但需要注意的是，選擇一籃子穩定幣收益產品，仍然需要仔細評估其風險。了解其底層資產的配置比例、收益來源、以及管理團隊的專業能力，才能做出明智的投資決策。

另類穩定幣Staking：AO網絡的實驗

AO網絡：Fair Launch的創新

穩定幣資產本身並不具備像ETH等POS公鏈那樣的Staking屬性。然而，Arweave團隊推出的AO網絡，卻在代幣Fair Launch發行模式上接受了stETH和DAI的鏈上質押。這種做法，可以看作是一種另類的穩定幣收益模式。

DAI質押：高收益的資金效率？

更令人驚訝的是，DAI的質押竟然具有最高的AO收益資金效率。這意味著，與stETH相比，質押DAI可以獲得更高的AO代幣獎勵。當然，這也可能是因為質押DAI的人數較少，導致獎勵分配更加集中。

AO代幣獎勵：以小博大的風險

我們可將此類穩定幣質押模式歸為另類穩定幣收益模式，即確保DAI資產安全的前提下賺取額外的AO代幣獎勵，以小博大。但需要注意的是，這種模式的核心風險，在於AO網絡的發展和代幣價格的不確定性。如果AO網絡發展不順利，或者AO代幣價格下跌，那麼質押DAI所獲得的收益，可能會遠低於預期，甚至出現虧損。

批判性總結：另類Staking模式的潛力與不確定性

總而言之，AO網絡的穩定幣質押模式，是一種有趣的實驗。它為穩定幣持有者提供了一種新的收益獲取方式，但同时也伴随着较高的风险。在参与这类项目时，一定要充分了解其运作机制和潜在风险，做好风险管理。

加密寒冬下的理性之光：穩定幣配置的深度思考

綜上所述，當前加密市場上主流的穩定幣收益模式可謂是五花八門，各有千秋。從傳統的借貸，到創新的收益代幣化，再到另類的Staking模式，每一種模式都試圖在風險與收益之間尋求平衡。

穩定幣資產，是加密市場從業者最熟悉，但又最容易忽略的市場。很多人將穩定幣僅僅視為一種交易媒介，卻忽略了其在收益獲取方面的巨大潛力。然而，在加密寒冬之下，我們更應該重視穩定幣的配置。

理解清楚穩定幣的收益來源，進而合理配置，方可在財務基石穩健的基礎之上，更加從容地應對加密市場的不確定性風險。不要被高收益所迷惑，也不要被恐懼所支配，保持理性的思考，才能在這個充滿挑戰和機遇的世界裡生存下去。